医改最终启动可能要到08年底或09年。由于国家加大了对医疗卫生的投入力度，使得医药行业在宏观经济减速的大环境下，成为少数几个仍然能够保持快速发展的行业之一。“医改收益+内生性增长”是未来行业投资主题。
据报道，在2008年6月17日召开的全国卫生厅局长工作会议上，卫生部长陈竺部署2008年下半年直至未来一段时间，中国卫生系统的头等大事，是稳步推进医药卫生体制改革，加快建立基本医疗卫生制度。并且，卫生部此次表态将未来的主要工作归结为三点――公开征集对新医改方案意见、修订完善医改配套措施、进行局部试点和评估。
很显然，对于一直关注医改进程的投资者来说这是个不错的消息。毕竟在沉寂了三个月后，这是首次迎来官方关于医疗体制改革的言论。对于陈部长此番讲话，有市场分析就认为，征求意见稿可以视同医改的基准方案。业内人士普遍预测，医改最终启动可能要到08年底或09年。
在提到目前医改进程时，来自华泰证券的医药行业分析师彭海柱谈到，对于多数投资者而言，一提到医改自然就联想到医改给医疗行业带来的投资机遇。但事实上，医改是个长期复杂的社会系统工程，其目的是要解决老百姓看病吃药难的问题。医改不可能惠及所有医药行业企业。而且由于医药行业属于竞争性较强的行业，其行业内个股差异较大，行业整体属性不明显。这也是部分投资者存在的认识误区。所以，彭海柱认为，除了“医改”，医药行业本身还有更多的话题值得我们投资者区关注。比如细分行业的运行状况，优势企业自身的发展情况等等。
与业内其他分析师不同，我们注意到在彭海柱的研究工作中，他始终强调：医药行业自身的运行状况是对其趋势判断的基本依据。即便是医改如期达成，这只是行业的运行环境发生变化，而真正能直接影响我们投资效果的却是具体公司业绩的好坏。在机会把握上彭海柱善于挖掘那些依靠其自主创新能或已经具备一定研发能力并依靠研发驱动公司业绩增长的公司。他说这好比内外因关系，而内因才是事物发展的根本动力。在2007年2月，彭海柱发表的第一则公司调研报告《恒瑞医药：盈利能力提升，未来继续保持高增长》就提到，随着市场竞争的深入，走自主创新是医药行业唯一出路。在具体到恒瑞医药时，恒瑞从被动仿制，到主动抢仿，再到抢仿结合，这是目前恒瑞的研发模式。在彭海柱看来，正是这种模式使公司成为国内抗肿瘤用药的龙头企业。此后他根据这种思路，又陆续推荐有江中药业、双鹤药业、亚宝药业等个股。这些个股在去年的牛市行情中均有不错的表现，进入08年，即便市场出现大幅调整，这些个股依然经受住了时间的检验，超越了多数投资者的预期。
行业明显好转 医改渐行渐进
医药行业在经历了2006年的相对低迷后，07年开始行业经济收入和效益均出现明显好转。而国家从08年开始加大对医疗卫生的投入力度，使得医药行业在宏观经济减速的大环境下，成为少数几个仍然能够保持快速发展的行业之一。彭海柱相信，这才是目前市场对医药行业充满期待的原因。他认为，在宏观面存在诸多不确定性的情况下，有着良好预期的医药自然就成了防御系统性风险的上佳选择。
从去年医药行业的发展情况来看，彭海柱认为07年医药行业效益好转原因主要有三个方面：其一，一是增长基数低。由于2006年同期整个医药经济增速有所放缓，低基数为2007年医药工业效益强劲反弹奠定了基础。其二，企业成本费用控制良好。医药行业反商业贿赂活动以及整顿和规范药品市场专项行动开展以来，医药企业加大了内部成本费用的控制，从这两年的运行情况看，取得较好的效果。产品销售费用所占比重从2006年前三季度的13.34%下降到2007年同期的12.26%，下降了1.08个百分点。最后，医院终端需求和第三终端全面回温。医院销售大幅反弹2007年上半年16城市典型医院用药总金额162亿元，同比增长26.9%,比上年同期11.7%的增幅增加了15个百分点，比一季度增幅增加了3个百分点。医院用药市场在规模放大的同时，其销售结构也发生了显著的变化，表现在：医院市场合资、进口药的比重在近年来呈上升趋势，2006年已经超过53%。在今年5月新《处方管理办法》实施以后，预计合资、进口药品的医院市场份额还将进一步提高。此外，彭海柱乐观预计，这种趋势在08年还会得到很好的保持。
在上周召开的全国卫生厅局长工作会议上，卫生部长陈竺的讲话就明确表示会加快医改的推进速度。报告指出：第一步，是在今年下半年，卫生部将与相关部委共同向社会征集医改方案意见。第二，在医改方案修订完善的同时，卫生等相关部门将抓紧做好医改配套文件的修改和完善，争取与医改方案同步下发、同步部署、同步实施，保障医改工作顺利启动，有序推进，取得成效。第三，今年下半年，政府还准备在一些城市或地区深化医药卫生体制改革试点工作。因此，彭海柱相信，随着医改速度的推进，医药行业的投资机会会离我们越来越近。
承前启后 08年行业增长预期确定
从今年前5月各项数据分析，医药行业整体的发展势头良好。但彭海柱表示，由于医改最早要到年底才可能推出，所以医改不会对今年行业有太大影响。相对于以往，今年医药行业的运行势头有着承前启后的作用。他同时提示，在医药行业有以下几点需要我们投资者有清醒的认识。
首先，今年药价水平总体将继续下降，酝酿中的药价改革带来行业经济增长的不确定性。
今年虽然其它各行各业的物价涨声一片，但据国家统计局的数据显示，占药品销售70%左右的西药的价格已经有小幅下降。彭海柱判断，今后的药价改革可能由过去“暴风骤雨”式向渐进性的转变。
其次，注册新政和GMP修订将促进行业规范发展。2007年10月1日正式实行的新《药品注册管理办法》是2008年的一大政策看点。彭海柱认为，新的药品注册办法出台，将有利于推动中国医药企业的创新过程，而那些缺乏创新依靠仿制药品盈利的企业生存将更为艰难，对产业集中度的提升有积极意义。彭海柱强调，这对于那些细分行业龙头而言效果更为明显，这也是我们投资者选择的一个重要依据。
最后，环保压力和出口退税或将带来原料药产业结构调整。尽管今年上半年国内原料药价格出现一波上涨势头（由于地震等偶然因素），但新的环保要求及出口退税的降低必然会带来原料药行业的结构性调整。彭海柱提示，这需要我们投资者正确解读政策信息，把握政策给具体企业带来的“利”，而规避其“弊”。
但总的来说，彭海柱对今年医药经济保持谨慎乐观。他认为今年，中国政府对医疗卫生服务进行明显的加大投入，市场需求存在扩容空间。再另从产业自身的角度看，前一阶段出台的严格的政策法规虽然令企业经历了调整期，但产业在调整过程中提高了集中度，销售收入与利润水平基本保持同步增长，整顿与规范药品市场秩序对促进市场有序公平的积极作用在2008年将在下半年进一步显现。但彭海柱分析，由于行业的整顿，对普药类公司是受益的，而一些低水平重复仿制的药企则受到打击。所以，彭海柱相信08年医药经济是相对谨慎乐观的，根据SFDA南方医药所预测，2008年医药工业总产值将达到7400—7600亿元，同比增长达19%—20%。
运用二元思维找寻行业强者
在谈到今年下半年医药行业的投资策略时，彭海柱坚持认为，在目前通胀压力紧绷，经济不确定性加大的情况下，已经明显好转的医药行业是值得期待的。此外，中央今年加大了对医疗卫生的投入，其效果已经逐渐显现。但彭海柱也表示，医药行业属于竞争性较强的行业，其行业内个股差异较大，行业整体属性不明显。因此，彭海柱继续沿用以往策略报告的思路，即采取“轻行业，重个股”的投资策略，对于医药行业及所有子行业均给予“中性”评级。
考虑到医改的步伐越来越快，“医改受益”将是对2008下半年医药行业的一个重要投资主题。另外，彭海柱还考虑到医药行业是“轻资产”行业，不论外部的环境如何，总有一些医药企业表现出较强的内生性增长，故彭海柱相信，“内生增长明确”的企业是另一个重要的投资主题。
先来分析“医改受益”型公司。具体来说，对于“医改受益”型公司，彭海柱根据其行业属性又可细分为三类：1、普药类公司。彭海柱对医改覆盖范围分析后认为，“低水平、广覆盖”将是中国医改的一大特色。在确定了国家基本药物目录后，国家于去年11月又出台了第一批基本药物定点生产企业。这就明确了普药类公司在未来的医改中受益。对于这类企业，彭海柱关注的重点公司是双鹤药业。2、医药商业类公司。彭海柱认为，与“低水平、广覆盖”的医改特点相适应的是，未来的药品流通渠道必须扁平化，这就要求有全国性的商业网络。而我国目前医药商业网络条块分割现象非常严重，集中度低是该行业的最大特点。这与未来医改是极不适应的。因此，在未来医改中，必然会产生全国性的医药商业公司。对此，彭海柱关注的重点公司是国药股份。3、中成药类公司。由于新进入医保范围的人群普遍支付能力低，而中成药类公司在一些慢性病领域具有相对优势，且治疗同样的疾病，中药所需费用远比西药低。因而，中成药类公司在医保市场中受益相对要大一些。主要关注两种类型公司，一是中药品牌类公司，这类公司历史悠久，品牌深入人心，对公众的影响大。对此，彭海柱重点公司有云南白药、同仁堂和片仔癀。另一类是类似于西药普药类公司，这类公司的代表企业是亚宝药业。
再来看看，内生增长型公司。彭海柱表示，国内医药企业普遍自主创新能力不足，而没有自主创新能力的医药公司，其很难能够长期保持较快的增长。目前国内医药企业中，已经具备一定研发能力并依靠研发驱动公司业绩增长的首推恒瑞医药。
附：近期彭海柱重点关注的医药类上市公司资料。
双鹤药业：作为品牌普药的代表性公司，双鹤药业核心业务聚焦于大输液、心脑血管和内分泌三大领域，拳头产品包括北京降压0号、利复星系列、奥复星系列、糖适平等。6月10日公司发布公告，宣布收购广州振盛医药投资集团有限责任公司和佛山市南海区进达精密铸造有限公司分别持有的广东神州制药有限公司43.50%和46.50%的股权。这标志着公司继扩建位于华北和华中地区的大输液生产基地之后又将大输液产业向南扩展，是双鹤药业打造中国第一大输液品牌的又一重大举措。预计公司2008-2010年的营业收入分别可以达到50.49亿元、56.35亿元和59.34亿元，实现净利润分别可以达到4.45亿元、5.52亿元和6.54亿元，折合每股收益分别可以达到0.936元、1.159元和1.356元。给予“推荐”投资评级。
国药股份：公司的纯销业务受益于市场容量扩大和集中度提高，2008-2010年销售收入有望保持25%以上的复合增长速度。新医改直接带来市场容量的加速扩大；而药品招标体制的不断变革越来越有利于大型分销商的发展，公司的市场份额也将不断扩大，并与北京医药、国控北京等共同形成鼎立之势，牢牢占据北京的高端市场；品种优势则使得公司可以维持接近9%的业内较高的毛利率。公司的医药商业和工业未来的增长前景明确，另外，公司也面临外延式发展的机遇，公司的未来值得期待。我们预计公司08年和09年每股收益分别达到1.38元和1.80元，维持“推荐”评级。
亚宝药业：主营业务为中药现代化生产为主体，生物药和化学药为两翼，医用卫生材料和包装材料为辅助，主要生产中西药制剂、原料药等。重点发展儿科用药、心脑血管用药和妇科用药。此外，公司十分重视新药的研发，2007年，公司共投公司新产品12个，申报专利17项，获得26个国家专利。公司由于前期进行大规模的基础建设，使得公司盈利较低，公司的股价和估值较其他公司也低了不少。2008年，随着公司大规模固定资产投资的结束，折旧和销售费用将逐步减少，加上所得税的下降，公司的盈利将获得比较好的提升。给予“推荐”投资评级。